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La implosión del mercado de bonos

Lo notable de la reciente caída fue que el mercado de bonos de EE. UU. ha tenido rendimientos positivos, antes de la inflación, en todos menos cuatro años desde 1976.
David tiene una amplia experiencia en silvicultura, economía, historia y cartografía. Especialmente apasionado por China, es editor del sitio web de estilo de vida nspirement.com y ex presidente de la Escuela de Cultura China de Winchester, en Massachusetts.
Published: 11 de octubre de 2022
mercado de bonos
El presidente de la Junta de la Reserva Federal de EE. UU., Jerome Powell, habla durante una conferencia de prensa luego de una reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en la sede de la Reserva Federal, el 27 de julio de 2022 en Washington, DC. Powell anunció que la Reserva Federal está elevando las tasas de interés en tres cuartos de punto porcentual. (Imagen: Drew Angerer/Getty Images)

Análisis financiero

Históricamente, los valores de renta fija como los bonos, especialmente el núcleo de grado de inversión del mercado, que incluye bonos del Tesoro de EE. UU. y bonos corporativos de alta calidad, han sido un refugio para los inversores que buscan limitar el riesgo asociado con el mercado de valores.

No es así este año, ya que 2022 se perfila como uno de los peores años en décadas para los bonos.

Un año devastador para los bonos estadounidenses

El S&P 500, la referencia más seguida del mercado de valores estadounidense, ha tenido una rentabilidad negativa del 23,6%, incluidos los dividendos, este año hasta el 6 de octubre. Durante el mismo periodo, el índice Bloomberg Aggregate Bond, la referencia más utilizada para el amplio y diversificado mercado de bonos estadounidenses con grado de inversión, ha tenido una rentabilidad negativa del 14,8%.

Lo notable de la reciente caída fue que el mercado de bonos de EE. UU. ha tenido rendimientos positivos, antes de la inflación, en todos menos cuatro años desde 1976. Incluso en 1994, cuando la Reserva Federal (Fed) elevó las tasas de interés seis veces para un total de 2,5 por ciento, el índice de bonos agregados de Bloomberg perdió solo un 2,9 por ciento. 

Los bonos largos, principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años, son más sensibles a los cambios en las tasas de interés que las letras del Tesoro a un año. En consecuencia, el índice Bloomberg US Credit Long AA perdió un asombroso 27,7 por ciento este año hasta el 6 de octubre, ya que la Fed elevó la tasa de fondos federales cinco veces desde marzo hasta septiembre a un rango entre un límite superior e inferior de 3% a 3,25%.

Diversos acontecimientos, desde las continuas restricciones de suministro de bienes hasta un cambio significativo en la política monetaria por parte de la Reserva Federal y la deuda récord de EE. UU., se han combinado para causar estragos en el mercado de bonos.

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Los peatones pasan frente a la Reserva Federal de EE. UU. en Washington, DC, el 18 de agosto de 2022. Los banqueros centrales de EE. UU. siguen comprometidos con aumentar aún más las tasas de interés para sofocar el aumento de los precios, pero acordaron que sería apropiado reducir el ritmo de las alzas “en algún momento, ”, dijo la Reserva Federal el 17 de agosto. (Imagen: MANDEL NGAN/AFP a través de Getty Images)

La mayor salida en los mercados mundiales de bonos en dos décadas

Los fondos de bonos globales experimentaron la salida más grande en dos décadas debido a que la combinación de altos niveles de deuda y aumentos en las tasas de interés por parte de los bancos centrales en países clave del G7 (Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Reino Unido y Estados Unidos) redujeron confianza de los inversores en la capacidad de los gobiernos para pagar la deuda.

Según Refinitiv Lipper, los fondos de bonos globales enfrentaron una salida acumulada de $175.5 mil millones en los primeros tres trimestres de este año, las primeras ventas netas desde 2002.

En consecuencia, el valor de los activos netos de los fondos de bonos globales cayó un 10,2 por ciento durante el mismo período, la peor caída desde al menos 1990.

Algunos desarrollos clave en el mercado global de bonos incluyen:

  • El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, el punto de referencia para los mercados de deuda mundiales, subió a su nivel más alto desde 2008. 
  • El rendimiento a 10 años de Alemania, que marca el ritmo de los mercados de renta fija de la eurozona, alcanzó su punto más alto en más de una década debido en gran medida a un importante paquete de recortes de impuestos.
  • El rendimiento del gilt británico a 30 años alcanzó su nivel más alto en casi 25 años antes de que el Banco de Inglaterra interviniera para aliviar la presión.

Un aumento en el rendimiento de los bonos es alcista para el dólar

Varios acontecimientos en los mercados de divisas se han sumado a la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos. Por ejemplo:

  • El índice del dólar estadounidense, que mide el dólar frente a una cesta de seis pares, ha subido casi un 17 por ciento este año.
  • Japón intervino recientemente para apuntalar el yen mientras mantenía tasas de interés ultra bajas después de que la moneda cayera a un mínimo de 24 años frente al dólar estadounidense.
  • En el Reino Unido, se consideró que el estímulo sorpresivo de la política fiscal, incluidos los recortes de impuestos que luego se revirtieron parcialmente, iba en contra del endurecimiento monetario del Banco de Inglaterra, provocó una liquidación en los mercados mundiales de deuda soberana y envió a la libra a un mínimo histórico frente a el dólar estadounidense.

El G7 en su totalidad

Una placa escrita en caracteres chinos que dice «Puerta Este del Banco de Japón» se representa en la pared de parte de la sede del Banco de Japón (BoJ) en Tokio el 14 de septiembre de 2022. El banco central de Japón el 14 de septiembre llevó a cabo una operación que a menudo se considera como un precursor de la intervención de la moneda, dijeron los medios locales, ya que el yen continúa cayendo frente al fortalecimiento del dólar. (Imagen: RICHARD A. BROOKS/AFP vía Getty Images)

El colapso de los bonos ha enviado el costo promedio de los préstamos a 10 años para los países del G7 a su nivel más alto en más de una década, con un rendimiento promedio que aumentó al 3,15 por ciento o 1,85 puntos por encima de su promedio de 10 años. La tasa promedio sería aún mayor si no fuera por la política del Banco de Japón de mantener su rendimiento de referencia por debajo del 0,25 por ciento.

El promedio actual de la tasa de inflación del G7 del 7,2 por ciento es significativamente más alto que el promedio del 1,7 por ciento registrado en las últimas dos décadas. El aumento de la inflación se refleja en el aumento de los precios de los diferentes grupos de productos básicos en los países del G7, en particular, el precio de la electricidad, el gas y otros combustibles, que se disparó en 2022, junto con los costos de transporte.

La tasa de interés oficial promedio del G7 es de alrededor del 1,75 por ciento después de rondar el cero durante los últimos dos años. La inflación desenfrenada sugiere que los países del G7 endurecerán aún más la política monetaria en los próximos meses para controlar los precios al consumidor, manteniendo la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos.

El sector bancario en la sombra

Los analistas han señalado los riesgos de estabilidad persistentes en el sector bancario en la sombra del Reino Unido. Estas instituciones financieras no bancarias incluyen fondos de bonos, fondos de pensiones y empresas involucradas en criptomonedas que actúan como prestamistas o intermediarios fuera del sector bancario tradicional.

Los requisitos de capital de los bancos en la sombra a menudo los establecen las contrapartes con las que tratan en lugar de los reguladores, como es el caso de los bancos tradicionales.

A medida que aumentan las tasas de interés y disminuye la liquidez, estos bancos en la sombra podrían tener problemas si enfrentan demandas de margen por parte de sus prestamistas y necesitan obtener rápidamente nuevas garantías que no tienen mientras no reciben los pagos de sus deudores.

Dichos eventos han ayudado a impulsar el indicador de volatilidad del mercado de bonos, conocido como Estimación de volatilidad de opciones de Merrill Lynch o Índice MOVE, a la segunda lectura más alta de su historia, superada solo por picos durante la crisis financiera mundial de 2008.

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Una inversión de la curva de rendimiento puede estar indicando una recesión

Otra tendencia preocupante en 2022 es la forma de la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. En circunstancias normales, los bonos con fechas de vencimiento más largas rinden más, lo que da como resultado una curva de rendimiento con pendiente ascendente. Este estado refleja una prima de rendimiento por la incertidumbre más significativa en el préstamo de dinero por un período más prolongado.

A partir del 6 de octubre de 2022, el rendimiento de un bono del gobierno de EE. UU. a diez años fue del 3,89%, mientras que el rendimiento de un bono a dos años fue del 4,3%. Esta ocurrencia inusual, llamada inversión de la curva de rendimiento, refleja la incertidumbre económica. Más concretamente, una curva de rendimiento invertida históricamente ha sido un indicador confiable de una próxima desaceleración o recesión económica.

De hecho, desde la Segunda Guerra Mundial, cada inversión de la curva de rendimiento ha sido seguida por una recesión dentro de un período de 6 a 18 meses.

Una ‘ausencia estructural de demanda

Incluso si la Reserva Federal disminuye sus aumentos de tasas en respuesta al alto desempleo y una economía débil, esto puede no traducirse en una fuerte demanda de valores respaldados por el gobierno, ya que los bonos del Tesoro de EE. UU. están experimentando lo que los analistas de JPMorgan describen como una «ausencia estructural de demanda».

Los estrategas de JPMorgan, Jay Barry y Srini Ramaswamy, escriben que los tres principales compradores de deuda del gobierno de EE. UU. (la Reserva Federal, los bancos comerciales y los gobiernos extranjeros) han facilitado significativamente sus compras.

Utilizando datos de la Reserva Federal, determinaron que:

  • La Reserva Federal redujo sus tenencias del Tesoro en unos 180.000 millones de dólares este año como parte de su programa de ajuste monetario para combatir la inflación y enfriar la economía.
  • Los depósitos colectivos de la banca comercial han caído $60.000 millones en los últimos seis meses respecto a igual período del año pasado, luego de crecer más de $700.000 millones entre 2020 y 2021.
  • Las tenencias oficiales de gobiernos extranjeros han caído $50.000 millones en los últimos seis meses.

Cualquiera de estos factores socavaría la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU., pero la instancia de los tres apunta a una caída sin precedentes en la demanda.

“La reversión de la demanda ha sido sorprendente, ya que ha sido raro que la demanda de cada uno de estos tres tipos de inversores sea negativa al mismo tiempo”, escribieron Barry y Ramaswamy.

¿Que sigue?

Los datos recientes solo refuerzan la probabilidad de que la Fed continúe aumentando las tasas durante la próxima reunión del 2 de noviembre para contener la inflación, ya que el índice de precios al consumidor (CPI) subió inesperadamente un 8,3 por ciento durante los 12 meses que terminaron en agosto de 2022 a medida que aumenta la vivienda, los alimentos, y los costos de atención médica compensaron una caída en los precios de la energía.

Estados Unidos añadió 263.000 puestos de trabajo en septiembre, la menor ganancia en 17 meses, aunque lo suficiente para mantener a los responsables de la política monetaria en el buen camino.

El consenso de la mayoría de los economistas exige un aumento de la tasa de 75 puntos básicos en noviembre, seguido de un aumento de la tasa de 50 puntos básicos en diciembre, con la tasa de fondos de la Fed en torno al 4,25 por ciento.

El riesgo para esta perspectiva es a la baja. La amenaza de una recesión es grande, especialmente si los políticos reaccionan de forma exagerada a los sólidos datos económicos. Además, el dólar estadounidense en alza sigue siendo un espectro, y la Fed corre el riesgo de inestabilidad en los mercados financieros con cada aumento de tasas.

Lo que esto significa para el mercado de bonos es que si el desempleo se mantiene bajo y las subidas de tipos de la Fed continúan como se espera, la retirada de los bonos del Tesoro de EE. UU. también podría continuar, elevando el coste de los préstamos para los gobiernos.

Por otro lado, si el desempleo crece, podría ser una señal de que la Fed aliviará sus aumentos de tasas, lo que es una buena noticia para el mercado de bonos.